内部人交易与资本配置效率关系研究_韩飞著_9787509671429

　　《内部人交易与资本配置效率关系研究》拓展了内部控制理论研究的内涵和外延，从内部人交易和资本配置角度角度拓展了信息不对称和委托代理理论，丰富了内部控制质量与财务报告质量、内部控制质量与公司治理之间的关系。从公司所有权结构这一治理本质特征出发，通过嵌入实际控制人性质、股权制衡、机构投资者持股等多个公司治理维度，除了研究内部人交易与内部控制质量和融资约束、投资效率之间的关系，更全面深入地研究了内外部持股和股权制衡等公司治理效应对内部人交易的影响，丰富和发展了公司治理理论。
　　《内部人交易与资本配置效率关系研究》从政策法规角度进行“外部”规范，有助于提醒公司要“苦练内功”，从内部控制质量角度屏蔽内部人交易的动机，同时加强包括内部人交易在内的对外信息披露，由内而外、内外结合，从根本上保证内部人交易的透明化、合规化。同时，内部人交易集中体现了产权的变动，这种变动对资本配置效率的优化或降低，会使公司大股东和董监高在做出投融资决策和分配决策时，除了考虑自身增减持股份带来的短期超额收益，更应该考虑由于资本配置给公司带来的长期收益（或损失），从而避免短视和机会主义行为。

　　关于内部人交易的研究由来已久，从理论上主要基于信息不对称和委托代理理论，关注其获得的超额收益及获得的原因，实践中则受各国资本市场的严格监管，尤其是2017年5月，中国证监会发布《上市公司股东、董事、监事、高级管理人员减持股份的若干规定》，标志着对内部人交易的研究从单纯的超额收益及获取原因视角转向对股份流转、资金配置、利益相关者影响等多重视角。同样是由于信息不对称和委托代理成本的客观存在，会使公司外部融资成本高于其内部融资成本，这种差距越大，意味着公司面临的融资约束越严重，不同的融资约束程度使公司在面临投资机会时可能出现投资不足或投资过度，这都使资本配置效率受到影响。同时，我国2008年《企业内部控制基本规范》和2010年《企业内部控制配套指引》颁布实施以来，内部控制成为研究热点。内部控制质量越高，意味着公司越能够有效缓解与外部投资者和其他利益相关者之间的信息不对称程度，同时可以通过影响公司治理水平，降低股东与管理者之间的委托代理成本，使两者目标趋于一致。
　　在共同的理论基础上，本书对内部人交易、内部控制质量及两者的结合对资本配置效率的影响展开了进一步的理论分析和实证检验。结论发现：
　　（1）以盈余质量为衡量标准的财务报告质量越低，外部投资者能够获得的信息透明度越低，相应的信息不对称程度越高；应计盈余管理比真实盈余管理导致了更明显的信息不对称。与内部人买人相比，内部人卖出行为更加显著地加剧了信息不对称，应计盈余管理或真实盈余管理在内部人交易加剧信息不对称过程中发挥了调节效应。整体上内部人交易尤其是卖出交易更多的是通过应计盈余管理活动影响财务报告质量，从而加剧了信息不对称程度。
　　（2）就与融资约束的关系而言，内部控制质量能够抑制融资约束，而内部人交易超额收益对融资约束的影响根据买人和卖出方向以及时间窗口的不同具有不同的结论，并且内部控制质量和短时间窗口内部人买人超额收益在负向影响融资约束的过程中发挥了替代效应：长时间窗口内部控制质量在内部人买入超额收益提升融资约束程度过程中发挥了调节作用。而短时间窗口和长时间窗口的内部控制质量在内部人卖出超额收益正向影响融资约束过程中均发挥了调节作用。
　　（3）就与投资效率的关系而言，内部控制质量能够有效提升公司投资效率；内部人交易整体上能够促进投资效率的提升；短时间窗口内，内部控制质量在内部人卖出交易正向影响投资效率过程中发挥了替代效应。进一步将融资约束按照中位数分组可以发现，整体而言，高融资约束组别中，内部人交易对投资效率的正向促进作用更显著，内部控制质量与内部人交易除了在长期卖出行为中发挥了互补作用，其他仍然发挥了替代作用。

你还可能感兴趣

我要评论