公司治理与我国能源上市企业投融资决策_石旻_9787521811582

公司治理机制是现代企业制度建设中的重要保障，其主要目的是解决公司经营中存在的委托代理问题。由于能源类企业本身的特殊性，特别是从国家垄断到市场化的转换过程中，公司治理机制起着至关重要的作用。著名的“自由现金流假说”（Jensen，1986）就是基于对美国石油行业的观察所提出的，其思想也成为现代公司金融理论的重要基石。本书利用公司金融的有关理论，审视我国能源类企业经营过程中是否存在着委托代理问题，探讨公司治理机制是否能够改善能源类企业投融资决策，从而提出有关政策发展建议具有重要的理论和现实意义。

　　1769年英国人瓦特改良蒸汽机，极大地促进了生产力，机器取代人力的工业革命拉开了序幕。燃煤带来了能源供给，成为经济赖以发展的物质基础。发展至今，不仅工业生产需要能源供应，我们每天的生活，烧水做饭、照明取暖、开车出行，都需要能源的保障。
　　作为经济稳定增长的重要基础，能源行业的健康发展在我国国民经济体系建设中具有重要战略意义。随着我国能源消费的国际依存度不断增加，同时国内环境污染和节能减排问题日益突出，能源行业的转型势在必行。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》（以下简称“十三五”规划）中也明确提出“建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系，维护国家能源安全”，进一步指出了能源行业发展的方向并凸显了其发展的战略意义。
　　在能源转型过程中，能源企业作为执行主体，其发展决策会直接影响我国宏观战略的执行效果。从早期的计划经济和国家主导下的垄断地位，到市场化改革和现代企业制度的建立，能源企业的经营模式发生了根本性的变化。特别是在能源市场金融化程度进一步加深、资本市场迅速发展的今天，能源企业在其关键经营决策中，如企业的投融资决策，必然要遵循市场规律，同时还要建立合理的公司治理机制，确保有效应对市场发展的变化和挑战。
　　能源企业的投融资发展经历了□初由政府主导，到逐步转向市场经济的改变。我国能源企业的融资发展大致可以分为三个阶段：□□阶段为1949-1978年，这一时期我国实行计划经济，能源企业融资渠道单一，为政府主导，由国家和地方财政供给。第二阶段为1979-1996年，我国实行改革开放，建立市场经济，政府逐渐转变职能，从主导者变为监管者，行政部门缩减，建立专门的能源公司，企业自己承担风险，自主经营、自负盈亏。第三阶段为1997年至今，能源企业开始引入现代企业管理经验，进行股份制改革，逐渐在资本市场上市并发行股票进行融资。我国2004年颁布《国务院关于投资体制改革的决定》，其中明确指出“允许各类企业以股权融资方式筹集投资资金”，但出于战略安全考虑，对于如电站建设、煤矿开采和石油天然气开发等项目仍需国务院或地方政府审核批准。由此可见，资本市场留给能源企业的舞台仍有局限。
　　由于能源本身的垄断行业历史和战略安全地位，我国能源企业在资本市场的发展经历了一段曲折的道路。它们虽然实施股份制改革并谋求上市，希望能够在资本市场获得大量融资，但由于国家战略管控和企业高管的消极经营，发展受到制约，股权融资占比仍相对较少。能源企业的主要融资方式仍以银行贷款和自有资金为主，杠杆率始终居高不下。
　　2016年我国颁布《中共中央、国务院关于深化投融资体制改革的意见》，已经不再强调政府在能源领域的主导权，而是变为企业主导、政府引导，并强调调动社会资本的活力。相应地，2017年国家能源局发布了《关于深化能源行业投融资体制改革的实施意见》，进一步强调了金融机构与能源投融资的关系，鼓励能源企业通过资本市场进行股票上市融资和通过债券市场发行企业债券融资，鼓励金融机构进行资产证券化业务，还建议政策性、开发性金融机构与社保基金等机构资金与回收期长、收益稳定的能源项目进行对接合作。这从政策面表明我国对能源企业在资本市场的投融资活动的重视，指明了我国能源企业今后需要借助资本市场进一步拓宽投融资渠道。
　　只有了解以往能源企业在资本市场的表现，总结经验不足，才能更好地为能源企业进一步深化资本市场投融资渠道提供改革方向。那么以往能源企业在资本市场投融资方面的决策表现如何，高杠杆率是否得到调整，自由现金流是否在发放股利与投资之间合理分配，国有股和机构股在其中发挥了什么样的作用，董事会对能源企业的资本市场历程起到了积极还是消极的作用，引入了现代企业经营理念后公司治理效果如何，这些公司治理机制对投融资决策又有着什么样的影响，都是亟待回答的问题。
　　公司治理机制是现代企业制度建设中的重要保障，其主要目的是解决公司经营中存在的委托代理问题。由于能源企业本身的特殊性，特别是经历从国家垄断到市场化的转换过程，公司治理机制起着至关重要的作用。

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