股票市场开放、盈余管理及资本配置效率研究：基于沪港通的经验证据_高开娟著_9787509624098

　　股票市场开放影响会计信息，而低质量的会计信息影响资本的优化配置。一方面，低质量的会计信息使投资者无法识别真实的信息，降低了股票市场定价效率，而股票市场价格通过影响资本流动进而影响资本市场资源的配置。另一方面，低质量的会计信息还可能通过资本流动以及较高的委托代理成本导致实体经济中产生无效的投资进而影响资本配置效率。此外，较严重的代理问题可能导致除会计信息外的其他信息也不能被投资者所识别，影响股票市场定价效率进而影响资本配置。较强的代理冲突也可能通过管理层或控股股东自利进而影响实体经济中的投资效率。因此，股票市场开放对代理成本的降低以及对盈余管理的作用可能在一定程度上影响股票市场定价效率或上市公司投资效率。
　　基于此，《股票市场开放、盈余管理及资本配置效率研究：基于沪港通的经验证据》在探讨股票市场开放与盈余管理关系的基础上，分析股票市场开放可能对资本配置效率产生的影响。
　　具体而言，本书利用股价同步性衡量股票市场定价效率，探究股票市场开放对股价同步性的影响以及盈余管理在股票市场开放与股价同步性关系中扮演的角色。
　　另外，《股票市场开放、盈余管理及资本配置效率研究：基于沪港通的经验证据》利用过度投资和投资不足衡量实体经济的投资效率，探究股票市场开放对投资效率的影响以及盈余管理在股票市场开放与投资效率的关系中所起的作用。

　　资本市场良好的资源配置功能为经济持续稳定发展提供了充足的保障。近年来，我国股票市场在国际资本市场的影响力与日俱增。然而，与境外较发达的资本市场相比，我国股票市场还具有较大差距，主要体现为投资者结构以个体为主，市场换手率及波动率较高。另外，我国的交易多属于关系型交易，法制环境也弱于境外发达地区，无法更好地保护投资者利益，影响资本市场资源配置功能的发挥。
　　2013年，党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出完善金融体系，建设统一开放、竞争有序的市场体系，使市场在资源配置中起决定性作用。沪港通是中国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强内地和香港地区两个资本市场的联系，增加两地投资者的投资渠道，提升我国资本市场整体实力，改善上海证券市场的投资者结构，完善资本市场资源配置效率。
　　2014年11月17日，沪港通开始正式运行，对我国资本市场产生了重要影响。①具有丰富交易经验、先进技术分析能力、较强投资者保护意识以及较为独立投资关系的境外投资者，可以监督上市公司，以提高其治理水平及披露质量。②上市公司面临更大的交易市场，被并购的可能性增加，促使管理层致力于提升企业业绩，降低上市公司代理成本。③上市公司置身于国际资本市场，接触了更先进的知识，便于从能力和技术上提高上市公司管理水平。④股票市场开放后，境内资金的外流可能对境内上市公司构成压力，促使上市公司提高自身能力。⑤沪港通的运行以及境外投资者的参与吸引了更多分析师的关注，分析师利用自己的经验和信息挖掘能力对公司形成监督，缓解股东和管理层之间的代理冲突。不仅如此，沪港通的运行能够促使内地资本市场对监管及交易制度“查缺补漏”，完善资本市场监管体系。
　　会计信息在资源配置中具有重要作用。会计信息可以通过影响股票市场价格来影响上市公司融资行为，也可以通过契约影响股东、债权人及政府等利益相关者。因此，上市公司迫于资本市场压力、借款契约、薪酬契约、政治原因操控会计数字，利用会计政策选择或实际的交易安排影响会计信息，形成盈余管理。我国较低的投资者保护环境为上市公司提供盈余操控的机会，而以关系型交易为主的市场以及以个体为主的投资者结构又使投资者不能对上市公司进行有力的监督，导致会计信息质量较低。股票市场开放后，境外投资者及分析师监督的增加以及市场竞争压力的增加可能降低管理层利润操控动机和能力，进而影响盈余管理行为。基于此，本书试图探究我国股票市场开放对上市公司盈余管理行为的影响。
　　股票市场开放影响会计信息，而低质量的会计信息影响资本的优化配置。一方面，低质量的会计信息使投资者无法识别真实的信息，降低了股票市场定价效率，而股票市场价格通过影响资本流动进而影响资本市场资源的配置。另一方面，低质量的会计信息还可能通过资本流动以及较高的委托代理成本导致实体经济中产生无效的投资进而影响资本配置效率。此外，较严重的代理问题可能导致除会计信息外的其他信息也不能被投资者所识别，影响股票市场定价效率进而影响资本配置。较强的代理冲突也可能通过管理层或控股股东自利进而影响实体经济中的投资效率。因此，股票市场开放对代理成本的降低以及对盈余管理的作用可能在一定程度上影响股票市场定价效率或上市公司投资效率。
　　基于此，本书在探讨股票市场开放与盈余管理关系的基础上，分析股票市场开放可能对资本配置效率产生的影响。具体而言，本书利用股价同步性衡量股票市场定价效率，探究股票市场开放对股价同步性的影响以及盈余管理在股票市场开放与股价同步性关系中扮演的角色。另外，本书利用过度投资和投资不足衡量实体经济的投资效率，探究股票市场开放对投资效率的影响以及盈余管理在股票市场开放与投资效率的关系中所起的作用。
　　本书主要研究内容如下：
　　第一，股票市场开放与盈余管理。股票市场开放后，具有丰富交易经验、先进信息处理能力以及较高投资者保护意识的境外投资者能够监督上市公司，境内资金外流给境内上市公司构成压力，促使其提升治理水平。另外，上市公司跟随的增加，也能对上市公司形成监督。境外投资者和分析师的监督能降低上市公司管理层自利行为以及控股股东的“掏空”行为，管理层或控股股东为避免被境外投资者或分析师发现操控会计信息，可能降低应计盈余管理行为。然而，境外投资者的本地信息劣势使其并不能识别公司真实盈余管理行为，分析师跟随的增加导致上市公司满足预期盈余的压力增大，可能促使上市公司有更多的盈余管理动机，因而，上市公司可能转向真实盈余管理。

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