投资者情绪对资产组合的影响研究_高斌，谢军著_9787521807929

　　《投资者情绪对资产组合的影响研究》基于投资者情绪分析资产组合的构建问题，利用数理模型推导、数值分析及实证研究，讨论不同条件下投资者情绪对投资者构建资产组合的影响，并进一步利用《投资者情绪对资产组合的影响研究》构建的模型从投资者情绪的角度对分散风险不足、本土偏好等多种金融市场异象进行有效解释。

　　行为金融学主要通过分析金融市场主体在市场行为中的认知偏差和信念来寻求不同市场主体在不同环境下的经验理论及决策行为特征，力求建立一种能正确表现市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。一方面，已有的行为金融研究大多基于投资者认知偏差，这些模型往往只关注各种市场异常现象的单独确认和异常解释，从而造成了现有模型的分散、无逻辑和内涵模糊问题。另一方面，通过分析投资者的信念来讨论行为金融理论模型构建的研究还较为少见。而作为投资者信念重要表征的投资者情绪可以综合体现多种心理、行为认知偏差，这为基于投资者情绪建立更为统一有效的行为金融学提供了可能。但是，在资产组合领域，如何基于投资者情绪对资产组合进行分析仍是学术研究界尚未解决的难题。
　　本书基于投资者情绪分析资产组合的构建问题，利用数理模型推导、数值分析及实证研究，讨论不同条件下投资者情绪对投资者构建资产组合的影响，并进一步利用本书构建的模型从投资者情绪的角度对分散风险不足、本土偏好等多种金融市场异象进行有效解释。本书主要创新点包括以下三个方面：
　　第一，构建了不同风险资产、不同市场的投资者情绪指标。首先，基于单只股票交易的高频数据计算了BSI变量.并结合换手率指标等其他单只股票投资者情绪代理变量通过主成分分析的方法构建了单只股票投资者情绪复合指标；同时，采用面板数据分析讨论了单只股票投资者情绪对单只股票收益的影响。其次，基于高频数据构建了股指期货市场投资者情绪指标，并且进一步通过GJR-GARCH模型分析了股指期货市场投资者情绪对股指期货各合约影响的日内效应。通过本书构建的股票市场单只股票投资者情绪及股指期货市场投资者情绪指标表明，投资者对不同风险资产有着不同的投资者情绪，并且该投资者情绪是影响风险资产表现的系统性因子。这正是本书基于不同风险资产投资者情绪建立投资者情绪影响矩阵并进一步构建资产组合模型的出发点，同时为从投资者情绪角度对资产组合理论探讨的可行性提供支持。
　　第二，基于投资者对不同风险资产有着不同的投资者情绪，讨论了投资者情绪影响下的资产组合构建问题。本书分别分析了投资者情绪对个人风险厌恶指标、认知收益和认知风险的影响，并由此探讨了投资者情绪对资产组合的影响。然后，本书更深入探讨了非对称度量风险下基于投资者情绪的资产组合构建问题，以及二元投资者情绪（单一风险资产投资者情绪与整体市场投资者情绪）影响下的资产组合构建问题。表明了投资者情绪是影响资产组合构建的重要系统性因子：投资者情绪影响着投资者从候选风险资产中抉择出拟投资风险资产，并且投资者投资于某风险资产的投资比例随着投资者对该风险资产的投资者情绪高昂而增加；资产组合的有效边界曲线随着投资者情绪的高涨而扩张；当不考虑风险资产相关性时，在非对称度量风险下的投资者情绪资产组合是与平均分配原则（1/n，规则）基本一致的。
　　第三，通过对基于投资者情绪认知的资产组合进一步分析，建立了投资者情绪资本风险资产定价模型。本书构建的投资者情绪资本风险资产定价模型表明投资者情绪是风险资产定价的系统性因子。但是，资产价格并不是投资者情绪的单调增函数，使得资产价格随投资者情绪的变化呈现出两种可能。第一，存在投资者情绪的一个临界值SBT：当投资者情绪大于临界值SBT时，投资者对资产的定价随着情绪的高涨反而下跌；当投资者情绪小于临界值SBT时，投资者对资产的定价随着情绪的高涨而上涨。第二，存在投资者情绪的两个临界值SBT和SLT（其中SBT大于SLT）：当投资者情绪大于临界值SBT时，投资者对资产的定价随着情绪的高涨反而下跌；当投资者情绪小于临界值SBT且大于临界值SLT时，投资者对资产的定价随着情绪的高涨而上升、随着情绪的低落而下跌；当投资者情绪小于临界值SLT，投资者对资产的定价随着情绪的低落反而上涨。

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